Triodos Perspectives d'investissement T2 2019

Perspectives stratégiques

Le terrible mois de décembre des marchés boursiers semble un lointain souvenir si l'on regarde leur performance au cours du dernier trimestre. Pour être honnêtes, nous ne nous attendions pas à ce revirement qui n’était pas et n’est pas conforme à l'évolution fondamentale de l'économie mondiale. La seule chose qui a changé radicalement au dernier trimestre, c'est l'orientation de la politique monétaire des grandes banques centrales : un véritable virage ‘dovish’. À notre avis, cela signifie seulement que la situation s'est améliorée avant de s’aggraver. C'est pourquoi nous n'avons pas modifié notre allocation d'actifs et restons sous-pondérés en actions et neutres en obligations.

Croissance à la baisse

Nous maintenons notre évaluation baissière des perspectives de l'économie mondiale. Le choc négatif de la demande en Chine, combiné à l'incertitude économique et politique persistante à l'échelle mondiale, a nui aux investissements en capital dans la plupart des économies développées, les entreprises mettant en veilleuse leurs plans d'investissement. Cette situation a été amplifiée par une compression des marges bénéficiaires. Nous pensons que cela finira par limiter la croissance de l'emploi et par ralentir la croissance de la consommation privée. Bien que nous ne prévoyions pas de récession économique mondiale en 2019, la croissance dans les pays développés restera modérée.

Confrontées à des données économiques plus faibles que prévues de la part des grandes économies et à l'incertitude persistante au sujet de circonstances imprévues potentiellement très dommageables, comme les guerres commerciales et le Brexit, les grandes banques centrales sont devenues plus ‘dovish’ ces derniers mois. La Réserve fédérale (Fed) suspendra tout nouveau resserrement, tandis que la Banque centrale européenne (BCE) se rapproche de la tendance baissière mondiale. Par conséquent, nous ne prévoyons pas que l'ère des taux négatifs prendra fin en 2019. Le Japon est sur le point de célébrer le 20e anniversaire de sa politique de taux zéro, tandis que la Chine met en œuvre d'autres mesures de relance monétaire en plus des mesures de relance budgétaire pour soutenir la croissance économique.

Le changement ‘dovish’ a renforcé l’émotionnel sur les marchés financiers. Les marchés boursiers mondiaux se sont redressés et les rendements obligataires ont baissé. Mais en raison d'une faiblesse fondamentale sous-jacente, les marchés boursiers auront du mal à rester à ces niveaux élevés, et nous demeurons prudents sur le plan tactique.

Augmentation des risques et des déséquilibres financiers

À plus long terme, le risque s'accumule dans l'économie mondiale. Notre système capitaliste actuel n'assure plus une croissance suffisante des revenus pour les classes moyennes. Selon une étude récente de l'OCDE, ces dernières se trouvent coincées entre des coûts plus élevés et une croissance stagnante des revenus. L'incertitude accrue et le manque de perspective sur la croissance future du bien-être entraînent une insatisfaction et un désenchantement croissants, qui se traduisent à leur tour par un changement des comportements électoraux et par la montée des extrêmes politiques. Si ce problème n'est pas résolu, les troubles sociaux ne feront qu'augmenter. Les prochaines élections européennes montreront si l'inégalité économique croissante se traduit par une fragmentation politique.

Une politique monétaire accommodante conduit à une liquidité abondante dans l'économie. Cela encourage non seulement la prise de risques financiers (ce qui entraîne une surévaluation des prix des actifs) mais aussi la création d'entreprises zombies : des entreprises qui, dans des circonstances normales, ne seraient pas suffisamment rentables pour assurer le service de leur dette. En conséquence, la dette mondiale atteint des sommets sans précédent et la mauvaise allocation des capitaux en faveur des secteurs improductifs est généralisée. Les risques financiers augmentent (à nouveau) dans l'économie mondiale, selon le FMI.

À notre avis, cette mauvaise répartition devrait être évitée et le capital investi dans les secteurs productifs. C'est ainsi qu'il nous faut changer la finance et notre façon d'investir dans l'économie.

Préparez-vous à la correction

La forte correction du marché à la fin de l'année dernière a été suivie d'une reprise remarquable au cours des premiers mois de 2019. Sa rapidité, sa force et son ampleur était une surprise, d'autant plus qu'elle s'est accompagnée d'une absence totale de volatilité.

Le ressenti des investisseurs s'est amélioré après les vagues d'assouplissement des conditions financières, qui ont suivi l'attitude plus expansionniste des banques centrales. Nous ne pensons toutefois pas que ce sentiment positif prévaudra. Compte tenu de la rapidité avec laquelle les marchés ont fixé les prix dans la position ‘dovish’ de la Fed, ils s'attendront à ce qu'elle réaffirme fortement cette position. Pourtant, les fondamentaux s'affaiblissent. La croissance économique mondiale ralentit, les prévisions de croissance des bénéfices futurs des entreprises deviennent plus prudentes et les analystes révisent à la baisse leurs prévisions de bénéfices des entreprises à travers le monde et dans tous les secteurs. La réalité de cette combinaison va, à un moment donné, frapper les marchés et gâcher la fête.

Nous restons attentifs à cette correction et demeurons prudents sur le plan tactique en ce qui concerne les actions. La meilleure façon de se prémunir contre la possibilité d'une correction du marché est de passer à une allocation sectorielle plus défensive pour les actions.

Nous maintenons notre position neutre sur les obligations et préférons être légèrement long terme. Les rendements des obligations d'État n'ont pas suivi la reprise des actions au cours des premiers mois de 2019. Les obligations d'État à dix ans ont poursuivi la tendance à la baisse amorcée en octobre dernier. Étant beaucoup moins optimistes au sujet de l'économie que les investisseurs en actions, les investisseurs en obligations ont probablement une vision plus réaliste de l'état de l'économie (mondiale). La matérialisation d'un ou de plusieurs des nombreux risques géopolitiques peut impliquer une baisse des rendements à long terme, en particulier des soi-disantes « zones de sécurité ». Nous ne nous attendons pas à ce que les rendements des obligations d'États à long terme augmentent considérablement à court terme. Nous conservons une position neutre ou légèrement à long terme.

Le pivot ‘dovish’ des banques centrales a également donné un coup de fouet aux crédits, stimulant le marché des obligations d'entreprises de deux manières. Tout d'abord, elle dirige les investisseurs axés sur le rendement vers le bas de la courbe de crédit. Deuxièmement, l'augmentation de la liquidité rend les défauts de paiement moins probables. Cependant, le ralentissement de la croissance nous rend de plus en plus prudents en matière d'obligations d'entreprises. Nous préférons investir dans des entreprises de grande qualité.

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