Perspectives pour le deuxième trimestre - Coronavirus dévoile la fragilité de notre système économique

27 mars 2020

Par Hans Stegeman, Head Research & Investment Strategy, et Joeri de Wilde, Investment Strategist, chez Triodos Investment Management

La propagation rapide de COVID-19 en dehors de la Chine au cours des dernières semaines a accru les craintes d'un coup dur plus long et plus lourd porté à l'économie mondiale. Les marchés des actions ont chuté et les valeurs refuges se sont redressées. En outre, le 9 mars, l'Arabie saoudite a déclenché une guerre des prix du pétrole avec la Russie, ce qui a provoqué une nouvelle onde de choc sur le plan de la prise de risque et a fait chuter davantage les marchés boursiers mondiaux. La crise n'a pas encore atteint sa pleine amplitude et nous prévoyons une récession mondiale en cas de pandémie prolongée. Au vu des récents développements, la probabilité de ce dernier scénario a considérablement augmenté.
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Hans Stegeman

Ces développements ont radicalement transformé les perspectives à court terme de l'économie mondiale. Toutefois, elle confirme notre analyse selon laquelle l'économie mondiale est devenue de plus en plus fragile au cours des dernières années. Tout événement inattendu, dans ce cas un nouveau virus, montre que ses fondamentaux sont très faibles. La crise n'a pas encore atteint sa pleine amplitude et nous prévoyons une récession mondiale en cas de pandémie prolongée. Le rythme auquel les événements se déroulent actuellement a fortement accru la probabilité d'un tel scénario en seulement quelques jours.

Un cocktail de choc entre l'offre et la demande

L'impact du coronavirus sur l'économie mondiale se fera à travers des chocs à la fois sur l'offre et la demande :

Les perturbations de la chaîne d'approvisionnement peuvent représenter environ 20 % de la réduction de la croissance mondiale au cours de la période 2020-2021 (scénario de base, hors Chine). Toutefois, si les perturbations sont plus longues et plus graves dans un plus grand nombre de pays, les effets sur l'offre auront un impact négatif bien plus important sur la croissance mondiale (à l'exclusion de la Chine), de l'ordre de 35 à 40 %. Les entreprises risquent de faire faillite et les investissements sont potentiellement reportés, ce qui entraîne des effets économiques plus persistants.

Les effets de la demande représenteront environ 80 % de l'effet de freinage de la croissance mondiale sur la période 2020-2021 (scénario de base, hors Chine). La moitié de ce frein est attribuée au tourisme et l'autre moitié à la faiblesse de la consommation. Dans le cas d'un scénario de pandémie prolongée, l'importance accrue des effets sur l'offre signifie que les effets sur la demande représenteront environ 60 à 65 % du frein à la croissance mondiale.

Risque de récession grave pour l'économie mondiale

Pour évaluer l'impact des chocs de l'offre et de la demande résultant du coronavirus et de la guerre des prix du pétrole, nous avons fait des projections de croissance économique pour deux scénarios principaux : un scénario de base et un scénario de pandémie prolongée.

Dans notre scénario de base, nous supposons que le coronavirus et la guerre des prix du pétrole qui y est associée perturberont gravement l'économie mondiale jusqu'à la fin du mois de mai. À partir de là, la reprise s'installera, entraînant une légère reprise de la croissance au second semestre, même si toute la croissance perdue ne sera pas récupérée. Dans certaines régions, par exemple en Chine, la reprise pourrait commencer plus tôt, tandis que d'autres régions, comme les États-Unis, pourraient accuser un retard. La plus grande incertitude actuelle est de savoir à quelle vitesse la reprise s'amorcera, car nous ne connaissons pas encore l'ampleur de l'épidémie. Dans ce scénario, la plupart des mesures ayant un impact direct sur la croissance, telles que les restrictions de mouvement et les fermetures, auront été levées au troisième trimestre.

Dans notre scénario de pandémie prolongée, nous supposons qu'environ 15 % de la population mondiale sera infectée. Dans un tel scénario, le secteur mondial des soins de santé sera soumis à une forte pression en raison d'un manque de capacité. Les mesures gouvernementales entraînant des perturbations sociales et économiques se poursuivront jusqu'au troisième trimestre. Dans ce scénario, une récession mondiale sera inévitable.

Nous n'avons pas encore touché le fond

Dans nos récentes perspectives économiques, nous avons constamment mis en garde contre la complaisance du marché. Ainsi, dans notre document de vision intitulé "A radical agenda for economic transformation", nous avons expliqué que la situation actuelle de la plupart des marchés développés n'est pas viable. Combinée à des politiques monétaires expansionnistes, cette situation a conduit à un gonflement des marchés financiers qui ne reflète pas les fondamentaux sous-jacents. Nous avons donc adopté une position prudente dans notre allocation d'actifs.

Le coronavirus pourrait être le cygne noir que de nombreux analystes recherchaient. Bien que le résultat global soit encore incertain, l'analyse de notre scénario ci-dessus montre qu'une récession mondiale est imminente. Nous pensons que certains des effets négatifs à venir n'ont pas encore été pleinement pris en compte par les marchés financiers. En outre, il est possible que les boucles de rétroaction du système entraînent des problèmes dans le secteur financier (tels que faillites ou baisse du prix des actifs) qui se répercutent sur les problèmes de l'économie réelle. Par conséquent, nous ne voyons aucune raison de modifier notre répartition prudente actuelle des actifs.

L'incertitude régnera sur les marchés financiers dans les semaines à venir. Toutefois, historiquement, les évaluations des actions ne sont toujours pas bon marché, de sorte que nous maintenons pour l'instant notre allocation défensive d'actions, car il s’agit du meilleur moyen de se prémunir contre de nouvelles corrections du marché. Les données économiques qui nous parviendront au cours des prochaines semaines brosseront probablement un tableau très médiocre. En outre, de nombreux assouplissements monétaires ont été récemment mis en place, et la question est de savoir si les banques centrales peuvent (et doivent) en faire plus. Pour notre allocation de titres à revenu fixe, nous restons globalement neutres, avec une préférence pour les crédits de grande qualité. Dans l'ensemble, nous continuons à investir dans des sociétés dont les fondamentaux en matière d'impact et de durabilité sont solides, dont les bilans sont sains, les équipes de direction solides et la visibilité des flux de trésorerie satisfaisante.