"Plus bas pour plus longtemps" aura un impact pour les investisseurs

Les mesures prises pour contenir le coronavirus ont plongé du jour au lendemain l'économie mondiale ainsi que les marchés financiers dans un état de crise. Michael Blümke, l'un des Gestionnaires de Portefeuille en chef du fonds Ethna-AKTIV, le fonds phare d'Ethenea, examine les défis à venir et leur impact sur le positionnement du fonds.

Michael blumke
Michael Blümke
Beaucoup de choses peuvent mal tourner sur le chemin vers la sortie de crise. Mais une chose est certaine : même cette crise aura une fin. Michael Blümke : « A notre avis, le seul facteur déterminant de l'ampleur des dommages collatéraux économiques est la durée de l’économie actuellement en stagnation. »

Chaque jour qui passe, le nombre de faillites d'entreprises, le nombre de chômeurs et le montant des dettes impayées augmentent. Tant qu'un vaccin efficace n'aura pas été mis au point, une reprise économique rapide n'est possible qu'avec des mesures de protection de grande envergure.

« Nous devons être conscients du fait qu'un retour à la normale ne signifie pas un retour à un monde que nous avons connu jusqu'à présent, » dit Michael Blümke. Cela ne signifie pas seulement notre vie future avec le virus, mais aussi la manière dont nous gérons la dette nationale qui monte en flèche, le contexte attendu en matière de taux d'intérêt et l'inflation presque inévitable à long terme. Dans un contexte de faible croissance, qui ne s'accélérera pas subitement, les gouvernements ne peuvent rester solvables que grâce à des taux d'intérêt bas et des impôts plus élevés. Il n'y a désormais plus moyen de contourner le principe du "plus bas pour plus longtemps". En plus de ces perspectives à long terme, nous devrons faire face aux effets directs de la crise à court terme. »

Il n'y aura pas de revirement rapide suite aux licenciements ou de la baisse des investissements et de la consommation - il y a déjà trop d'incertitude sur l'avenir dans l'esprit des gens. En outre, la forte augmentation de l'endettement des entreprises en raison des faibles taux d'intérêt de ces dernières années entraînera tôt ou tard une vague d'insolvabilité, car les plans de remboursement ne sont pas prévus pour ce type de chute des ventes et donc de la trésorerie. Michael Blümke : « Toutefois, nous sommes également certains que les entreprises bien gérées et dotées d'un modèle d'entreprise durable survivront à cette crise.

Le fait que l'unité des États membres européens et la solidarité financière au sein de la zone euro soient une fois de plus mises à l'épreuve dans un tel environnement est un autre aspect explosif sur le plan politique qui doit faire l'objet d'une surveillance accrue. « Tant que l'incertitude entourant les défis structurels de la monnaie unique subsistera, l'euro ne pourra pas s'apprécier durablement, » conclut Michael Blümke Positionnement du fonds Ethna AKTIV L'objectif de la philosophie d'investissement d'Ethenea est de générer pour le client des rendements attrayants avec un risque contrôlé, tout en assurant la préservation du capital à long terme. Grâce à son approche de minimisation des risques, Ethna-AKTIV, un fonds multi-actifs géré de manière active, a pu limiter efficacement les pertes de ses investisseurs pendant la crise financière mondiale de 2008. Le même principe s'applique aujourd'hui comme à l'époque.

Quel est le positionnement du fond Ethna AKTIV ? Michael Blümke : « La qualité de la sélection du portefeuille d'obligations et la flexibilité dans l'allocation des actifs du fonds, ainsi qu'une liquidité suffisante, se sont révélées être les piliers décisifs pour garantir la meilleure protection possible des avoirs des clients dans ce type de crise. »

La première a permis de limiter l'élargissement des spreads au sein du portefeuille obligataire et, plus important encore à moyen et long terme, de maintenir les probabilités de défaut futures à un faible niveau malgré la crise actuelle. Grâce à la seconde, les gestionnaires de portefeuille ont pu non seulement adapter relativement rapidement le portefeuille (qui, au début de l'année, avait une exposition aux actions presque maximale) à ce nouvel environnement, mais aussi tirer parti des allocations en or et en devises.

Michael Blümke « Pour l'avenir, sur la base des scénarios susmentionnés, nous sommes parfaitement armés pour générer des rendements intéressants même en temps de récession. Le portefeuille obligataire existant se compose actuellement de 137 émetteurs avec une notation moyenne de A-/BBB+ et, avec un rendement à l'échéance de 3,67% (au 07/04/2020) combiné à une duration de 5,5 ans, il peut être décrit comme un portefeuille de base de haute qualité. Grâce à cette qualité, le portefeuille d'obligations résistera également aux dégradations massives attendues et à toute nouvelle volatilité sans être lui-même classé dans le segment du haut rendement. Le risque de taux d'intérêt est géré de manière active via notre gestion de la duration au moyen de produits dérivés.

En outre, nous sommes convaincus que pendant la période de ralentissement économique, ce sont les positions en devises et en métaux précieux en particulier qui contribueront à la performance du fonds. Notre exposition stratégique aux devises étrangères se situe actuellement entre 40 et 70 %. Nous pensons qu'en raison des problèmes structurels de la zone euro, les opportunités associées à ce positionnement l'emportent largement sur les risques. La situation est similaire pour l'allocation en or. Le scénario que nous prévoyons, à savoir des taux d'intérêt artificiellement bas et une inflation croissante, propulsera le métal précieux vers de nouveaux sommets. Nous sommes intentionnellement un peu plus prudents avec notre allocation en actions. Dans notre scénario de base, il est peu probable que l'économie et les marchés boursiers se redressent conformément à la forme en "V" largement anticipée.

A nos yeux, la gestion du risque est donc la clé du succès et les positions dont nous sommes le plus convaincus sont nos allocations en devises et en or. Nous considérons que notre fourchette stratégique actuelle de -5 % à 15 % en actions est adéquate et nous ne l'ajusterons que lorsque nous disposerons de données plus récentes et, bien sûr, en cas de rapport risque/rendement approprié en fonction de la progression de la récession. »