À la recherche du bon traitement fiscal pour une économie malade
La période des secours d'urgence est terminée ; nous en sommes arrivés au point où nous devons vraiment réfléchir à ce qui devrait être sauvé de notre économie actuelle et à ce qui ne devrait pas l'être. Hans Stegeman (Chief Investment Strategist), Joeri de Wilde (Investment Strategist) et Maritza Cabezas Ludena (Investment Strategist) de Triodos Investment Management donnent leurs perspectives économiques pour le quatrième trimestre, pour les marchés développés et émergents.
La pandémie et les mesures de distanciation sociale ont porté un coup sérieux à l'économie mondiale. Du côté positif, certaines données reçues sont meilleures que prévu, ce qui indique que les effets immédiats des mesures de confinement sont un peu moins extrêmes que ce que l'on craignait au printemps. Toutefois, nous manquons de médicaments pour lutter contre la crise : presque toutes les économies connaissent une détérioration uniforme des soldes budgétaires et une augmentation des ratios de la dette au PIB. C'est une mauvaise nouvelle dans une période de réapparition de la pandémie. MARCHÉS DÉVELOPPÉS Dans les marchés développés, au cours de l'été, les données économiques entrantes ont été plus positives que prévu, propulsant les marchés boursiers mondiaux vers de nouveaux sommets post-COVID-19. Toutefois, la faiblesse de l'activité économique et les récurrentes poussées de virus restent la réalité.
Nous avons révisé nos projections de croissance légèrement à la hausse, car les données macroéconomiques récentes ont indiqué que la reprise de l'activité économique s'est matérialisée plus tôt que prévu. Cela ne change cependant pas le fait que le monde connaîtra la plus forte contraction économique en temps de paix. Dans notre scénario de base, en supposant des blocages localisés récurrents pour le reste de l'année, nous prévoyons un taux de croissance économique annuel de -4,2% en 2020 et de 4,8% en 2021.
Nous prévoyons que l'écart croissant entre les marchés financiers et l'économie réelle conduira finalement à une certaine forme de contrôle de la réalité, même si la situation actuelle pourrait bien se poursuivre pendant un certain temps. Sur la base de notre approche fondamentale, nous maintenons notre position prudente et restons sous-pondérés en actions et neutres en obligations. Sous la surface, l'inégalité se profile Outre la tendance à la hausse actuelle des marchés financiers, les données économiques ont également montré une amélioration substantielle de l'activité économique plus récemment. Cela ne doit toutefois pas être interprété comme le signe d'une reprise économique rapide et complète. En outre, les chiffres qui font la une masquent l'augmentation des inégalités, les plus vulnérables de la société étant touchés de manière disproportionnée par la récession économique induite par le COVID. Cela retarde d'une décennie les progrès vers les objectifs de développement durable et entraîne une polarisation accrue entre les pays et à l'intérieur de ceux-ci, ce qui a des répercussions négatives sur la stabilité politique, les droits civils et la violence. Cela montre pourquoi le monde a besoin d'un système économique plus résilient.
Les signes d'une augmentation des inégalités induite par le COVID sont visibles tant au niveau des entreprises que des ménages. Dans le secteur des entreprises, les politiques monétaires mises en œuvre ont créé un écart entre les coûts d'emprunt des entreprises de taille moyenne et petite et quelques grandes sociétés cotées en bourse. En terme de ménages, la fermeture de certains secteurs induite par le COVID a surtout touché ceux à faibles revenus, et les pertes d'emploi permanentes sont également le plus probable au sein de ces secteurs. Les choix budgétaires déterminent les perspectives économiques des plus vulnérables L'accent mis sur les paiements directs en espèces entraînera probablement des contractions économiques moins graves en 2020 aux États-Unis et au Japon. Le Royaume-Uni et la zone euro, en revanche, se sont davantage concentrés sur les systèmes de chômage temporaire et sont donc mieux placés pour rebondir en 2021. Pour le Royaume-Uni, cependant, l'incertitude concernant les négociations commerciales liées au Brexit et une composition sectorielle défavorable assombrissent les perspectives économiques. MARCHÉS ÉMERGENTS Les positions budgétaires plus faibles rendent les marchés émergents plus vulnérables aux surendettements et aux hausses des primes de risque, ce qui augmente leurs coûts d'emprunt.
Ces développements ont cependant un côté positif. Alors que les pays entrent dans une nouvelle phase de la reprise, les gouvernements jouent désormais un rôle plus prédominant, ce qui pourrait signifier une plus grande marge de manœuvre pour les investissements d'impact visant à accroître la résilience économique et à améliorer le bien-être.
Les investisseurs internationaux et les agences de notation sont sensibles aux fondamentaux budgétaires des marchés émergents et sont moins tolérants face à des niveaux d'endettement plus élevés. Cela a des conséquences sur les primes de risque de la dette publique et sur le rendement des investissements à long terme. En outre, les monnaies locales sont très sensibles à la faiblesse des fondamentaux. De nombreux pays émergents, malgré la faiblesse récente du dollar américain, continuent d'afficher des monnaies faibles, comme notamment le Brésil, la Russie, l'Afrique du Sud et l'Inde.
La coopération mondiale dans la lutte contre la pandémie a été faible jusqu'à présent. Cependant, il est urgent que les gouvernements travaillent ensemble et garantissent un accès plus équitable au vaccin. En même temps, les gouvernements, en coopération avec le secteur privé, feront bien d'appliquer certaines tendances positives qui se sont accélérées depuis la crise. Par exemple, investir pour l'avenir afin de réduire lentement la dépendance de nombreux pays exportateurs de pétrole à l'égard des technologies à faible intensité de carbone, l'éducation et les systèmes numériques.
LA VIABILITÉ DE LA DETTE DEVIENDRA UN PROBLÈME MAJEUR
Jusqu'où pouvons-nous aller en matière de stimulation budgétaire ? De nombreux pays ont abondamment soutenu leur économie au cours du premier semestre de cette crise. Un soutien immédiat aux entreprises et aux personnes était nécessaire pour éviter un effondrement total de certains secteurs. Les dégâts de la pandémie sur l'économie sont particulièrement importants dans les pays émergents qui ne disposent que d'une marge de manœuvre limitée. Bien que personne ne veuille parler des limites du montant de la dette publique qui s'accumule, même les pays développés atteindront à un moment donné la fin de leur capacité à soutenir l'économie.
Où allons-nous orienter les mesures de relance budgétaire ?
La période des secours d'urgence est terminée ; nous en sommes arrivés au point où nous devons vraiment réfléchir à ce qui devrait être sauvé de notre économie actuelle et à ce qui ne devrait pas l'être. Deux principes directeurs nous aideront à prendre une décision : les gens au lieu des emplois et la transition au lieu de la conservation. Comme cette pandémie prend plus de temps que prévu, il ne sera pas toujours possible de sauver des emplois. Soutenir les entreprises à cette fin serait alors une voie sans issue. Mais les gens peuvent - s'ils reçoivent un soutien suffisant - investir en eux-mêmes pour passer d'un emploi à un autre ou pour créer leur propre entreprise. Cette approche est conforme à la deuxième ligne directrice des objectifs de développement durable : ne pas préserver l'ancienne économie, mais investir dans la transition vers une nouvelle économie plus durable.
Que faisons-nous à plus long terme ?
Cela semble encore lointain, mais nous espérons pouvoir disposer d'un vaccin l'année prochaine. Et nous pourrons donc revenir à la normale. Mais cela signifiera-t-il aussi que nos réflexes politiques reviendront à la "normale", comme ils l'ont fait au lendemain de la crise financière en 2008/2009? À l'époque, les décideurs politiques ont cédé trop tôt aux pressions d'austérité, y compris de la part des marchés financiers, ce qui a causé des dommages inutiles à l'économie et à la société. Aujourd'hui, presque tout le monde s'accorde à dire que c'était une erreur et que nous avons manqué une grande occasion de réformer.
C'est une leçon que nous espérons ne pas oublier. D'un autre côté, cependant, la viabilité de la dette deviendra un énorme problème si nous mettons fin trop tard au soutien budgétaire. Comme toujours, le choix du moment est crucial. Et cette fois-ci, cela dépend aussi du bon diagnostic ; est-ce un rhume ou est-ce le COVID?
