DAX-30 ou DAX-40? Beaucoup de bruit pour rien.

par Kai Lehmann, Senior Research Analyst auprès du the Flossbach von Storch Research Institute.

Kai Lehmann

La discussion est animée. La Deutsche Börse a reçu plus de 600 réponses d'un large éventail d'acteurs du marché dans le cadre de sa consultation sur la réforme prévue du DAX. L'opérateur boursier annoncera la forme concrète des mesures de restructuration de l'indice allemand principal le 23 novembre. Mais une chose est déjà claire : il ne s'agira pas d'une révolution.

Et pourtant, le projet de la Deutsche Börse de reconcevoir le DAX 30 après plus de trois décennies d'existence semble être un grand projet. Le DAX devrait devenir plus résistant et plus représentatif. Dorénavant, seules les entreprises rentables seront incluses dans l'indice principal, et elles devront également se conformer à certaines règles de gouvernance d'entreprise. Même si la "rentabilité" doit être définie et mesurée pour tous les secteurs, une chose est claire : les candidats à la faillite et ceux qui ne respectent pas leur obligation de publier leurs états financiers consolidés en temps voulu ne seront plus inclus dans l'indice principal. La résilience à la crise doit être assurée en augmentant le nombre d'entreprises de dix à quarante.

Si l'on examine en détail les effets qu'aurait une telle réforme du DAX, il devient rapidement évident que les changements à attendre sont bien moins importants que ne le laisse supposer l'énorme réaction à la consultation. Par exemple, si le DAX devait être renforcé par dix sociétés, le nombre de sociétés incluses augmenterait d'un tiers, mais sa capitalisation boursière n'augmenterait que de huit pour cent. Le MDAX, en revanche, subirait une énorme dévaluation, perdant un tiers de sa capitalisation boursière.

Les partisans de cette augmentation aiment se référer à d'autres indices de référence européens, qui contiennent un ensemble beaucoup plus large de sociétés. Cela leur permettrait de mieux refléter le sentiment macroéconomique dans les différents secteurs. Toutefois, un nombre beaucoup plus élevé d'entreprises ne peut être identifié dans les autres indices de référence. Par exemple, l'IBEX espagnol contient 35 sociétés, le MIB italien comme les sociétés françaises du CAC 40 et le SMI suisse seulement 20 groupes. Le DAX n'est donc pas loin. Seul le FTSE britannique, avec ses 100 sociétés, en compte un nombre beaucoup plus important. Un indice aussi large existe cependant déjà en Allemagne : le HDAX, qui se compose du DAX 30, du MDAX et du TecDAX et qui contient plus de 100 sociétés. Mais la concentration sectorielle du DAX est inférieure à celle de tous les autres indices principaux, même sur la base de l'échantillon actuel d'entreprises, supposé étroit.

Et qu'en est-il de la solidité économique ? Nous avons étudié cette question dans une étude récente. Elle montre que les sociétés du DAX ont obtenu de très bons résultats par rapport à leurs homologues européens au cours de la dernière décennie. Non seulement la situation de la dette et des bénéfices s'est améliorée, mais les performances du DAX ont également été bien meilleures. Mais notre analyse montre également que les petites sociétés, dont beaucoup sont cotées au MDAX, ont été supérieures, tant sur le plan fondamental que sur celui de la performance du cours de leurs actions.

L'augmentation du DAX est-elle donc une bonne idée après tout ? Non. Parce que l'influence des nouveaux membres serait si faible que l'expansion prévue de dix entreprises ne modifierait les parts des différents secteurs que de 2 points de pourcentage maximum chacun. D'un autre côté, le changement signifie que des secteurs auparavant très pondérés, tels que l'industrie chimique et les assurances, se verraient accorder encore plus de poids. D'autre part, il convient de noter que les performances du DAX-40 auraient été "incroyablement" supérieures de 0,2 % au cours des trois dernières années par rapport au DAX-30 précédent.

Toutefois, il serait sans doute souhaitable que des modèles commerciaux plus prometteurs soient inclus dans le DAX à l'avenir. Mais il faut partir du principe que les exigences de rentabilité empêcheraient notamment les jeunes entreprises à forte croissance, qui ne disposent pas encore des bénéfices nécessaires, de participer aux Jeux olympiques boursiers allemands. Cependant, la volonté des investisseurs de payer et donc la capitalisation boursière d'une entreprise sont déterminées par les développements futurs attendus. Tant que les acteurs du marché boursier peuvent prendre leurs décisions sur la base d'informations fiables, il convient de leur laisser le soin de décider de la tarification et donc de répondre à la question de savoir si une entreprise doit être incluse dans le DAX. L'obligation de publier les états financiers annuels et les rapports intermédiaires en temps utile et de créer un comité d'audit, qui est également en cours de discussion, est donc la bienvenue, mais elle ne va pas plus loin qu'une évidence dans un marché des capitaux qui fonctionne. Une chose est perdue dans la discussion animée : le DAX n'est qu'un indice. Un indice qui reflète l'évolution fondamentale des groupes et les attentes des acteurs du marché par le biais des cours des actions, mais qui ne les détermine en aucun cas. Le fait que la consultation sur la conception du DAX ait apparemment néanmoins motivé des centaines de parties intéressées à s'impliquer dans la discussion peut également être dû au fait que beaucoup d'argent est gagné avec les indices et les fonds indiciels basés sur ceux-ci.

Le fait que le nombre d'indices boursiers mondiaux dépasse le nombre d'actions de plus de soixante-dix fois selon les estimations du Financial Times en est l'expression.

En fin de compte, la Deutsche Börse ne sera pas en mesure de satisfaire tous les acteurs du marché. Le fait que les 30 groupes précédents représentent déjà 75 % de la capitalisation boursière du marché allemand révèle un problème beaucoup plus discutable: il y a tout simplement un manque de sociétés cotées en bourse. Malheureusement, le fait que l'Allemagne soit un pays de la mouvance boursière n'est pas seulement vrai pour les investisseurs. L'action en tant qu'instrument de financement des entreprises est impopulaire dans ce pays. Il est donc nécessaire de mener une large discussion sur la manière de rendre l'action globalement plus populaire, tant comme investissement que comme instrument de financement, afin que de larges pans de la population puissent participer au capital productif.

La discussion sur la question de savoir si le DAX doit finalement contenir 30 ou 40 entreprises n'est donc qu'une chose : beaucoup de bruit pour rien.