L’inflation est là

Les taux d’inflation ont grimpé récemment. De nombreux épargnants craignent une hausse encore plus forte. Les craintes d’inflation sont-elles justifiées ? Un bilan par Philipp Vorndran et Thomas Lehr de Flossbach von Storch.

Thomas Lehr

«L’inflation» est l’un des grands sujets du moment. Dans les discussions avec les investisseurs, dans les médias – bien que l’un entraîne certainement l’autre. En effet, les taux d’inflation ont sensiblement augmenté récemment, notamment aux États-Unis. La question cruciale est la suivante : que se passera-t-il dans les années à venir ? Cette tendance va-t-elle se poursuivre, éventuellement avec des taux d’inflation qui sont parfois décrits comme «trottant» ou même «galopant» dans les commentaires pertinents ?

Notre évaluation : nous ne sommes pas dans le camp de ceux qui pensent que l’inflation va bientôt devenir incontrôlable. Néanmoins, nous sommes convaincus que les taux d’inflation des prochaines années seront plus élevés que par le passé. Deux, plus probablement deux et demi, peut-être même trois pour cent, nous semblent tout à fait réalistes. Mais qu’est-ce qui nous amène à ce constat ?

Différence entre les facteurs cycliques et structurels

Faisons un rapide bilan ; examinons les tendances qui soustendent les chiffres actuels de l’inflation. Ce qui nous importe ici, c’est le facteur temps. Nous faisons donc la distinction entre le court terme, les facteurs plus cycliques qui affectent les tendances de l’inflation, et le long terme, les facteurs structurels. Commençons par l’avant sur l’axe du temps. Commençons par la pandémie de Corona et ses conséquences économiques.

Il n’est sans doute pas exagéré d’affirmer que la crise de Corona, la récession de 2020, était principalement une crise de l’offre, plutôt qu’une crise de la demande. Certains biens et services ont tout simplement «disparu» lors du «verrouillage», n’étaient plus disponibles ou ne l’étaient que dans une mesure limitée – d’une part.

En revanche, grâce à l’aide massive fournie par les gouvernements et les banques centrales, les ménages privés disposaient de ressources financières suffisantes. Le seul problème est que ces derniers sont restés inutilisés au départ. Ils l’ont fait par peur de perdre leur emploi ou simplement parce qu’ils ne savaient pas quoi faire de cet argent (supplémentaire) – après tout, il n’était plus possible de voyager ou de manger au restaurant. Cela se voit très clairement dans la hausse marquée des taux d’épargne mondiaux. Cette augmentation a été pratiquement synchrone dans les différentes économies.

Au cours de la pandémie, le potentiel de demande a ensuite été progressivement réduit – et notamment d’une manière qui a encouragé l’inflation. L’argent qui ne pouvait être dépensé pour des voyages ou des repas au restaurant était souvent investi dans la maison. De nouveaux meubles, une télévision plus grande, sans oublier l’ordinateur portable moderne pour le bureau à domicile, ainsi que d’innombrables cartouches d’imprimante, des plantations dans le jardin ou sur le balcon. L’évolution des ventes au détail aux États-Unis illustre cette tendance; il en va de même en Europe. Logiquement, une grande partie de cette consommation s’est faite en ligne.

À notre avis, le flux d’argent provenant des gouvernements et des banques centrales ne devrait pas se tarir de sitôt ...

Qui a besoin d’un abri de jardin chaque année ?

Nous ne nous attendons toutefois pas à ce que la crise de Corona en tant que telle se transforme en une pression inflationniste durable et disproportionnée, même si la vie reprend son cours normal, que les voyages, les visites au restaurant et les longs voyages d’achats sont à nouveau possibles, c’est-à-dire que la consommation est rattrapée là aussi – et que les prix augmentent. Pour les vols, par exemple. Parce que la demande pour les «biens de lockdown» susmentionnés se stabilisera à nouveau de la même manière. Quiconque achète aujourd’hui un abri de jardin ou un téléviseur a peu de chances de le faire à nouveau dans les cinq prochaines années. Avec le temps, ces deux tendances deviendront relatives.

En somme, il restera des anticipations d’inflation croissantes – mais aucune qui ne doive être déclenchée sous la forme de taux d’inflation excessifs. Selon nous, cette vision cyclique et plutôt à court terme de l’inflation est largement prise en compte par les marchés financiers.

Plus important encore que ce constat, qui est lié à un horizon temporel très gérable, est la perspective à long terme. Quels sont les principaux moteurs de la croissance et de l’inflation dans les années et décennies à venir ? Il y en a essentiellement trois :

Données démographiques. La mondialisation. La technologie.

Ces trois éléments ont déjà contribué à la croissance économique mondiale et influencé les tendances de l’inflation au cours des dernières décennies. Commençons par les données démographiques. Les baby-boomers prennent progressivement leur retraite. Les économies avancées perdent donc nominalement des travailleurs. Cette tendance renforce généralement la position de ceux qui restent sur le marché du travail, ce qui entraîne une hausse des salaires et de l’inflation.

Cependant, les choses ne sont pas aussi simples. D’autre part, il y a le progrès technologique et la numérisation croissante. De nombreux emplois, notamment les emplois de bureau les plus simples, deviennent obsolètes parce que la «machine» travaille beaucoup plus efficacement et donc à moindre coût que l’homme. Une tendance qui n’est pas nouvelle et qui ne touche pas tous les emplois (pas l’infirmière ou le couvreur), mais certains.

Reste la mondialisation. Nous supposons qu’elle se poursuivra mais perdra de son élan, que l’»amortisseur d’inflation» ne fera pas défaut, mais qu’il se peut qu’il n’ait pas un effet aussi fort que par le passé.

En résumé, l’inflation est là pour rester, mais selon nous, elle ne dépassera pas les limites.

Les épargnants ne devraient pas s’en réjouir ; même une hausse modérée de l’inflation risque de les frapper durement. Cela s’explique par le fait que les taux d’intérêt resteront (devront rester) relativement bas compte tenu de la dette mondiale. La capacité des banques centrales à contrer une hausse durable de l’inflation (c’est-à-dire lorsque le «crédit d’inflation» est épuisé...) est limitée. Leurs représentants devront toujours garder à l’esprit les dommages collatéraux qu’entraînerait un ajustement trop ambitieux des taux d’intérêt.

Le marché de l’immobilier, les statiques du système bancaire. De ce point de vue, on peut supposer que les mesures à venir, les éventuelles hausses de taux d’intérêt, ne dépasseront pas les doses homéopathiques, voire pas du tout.Au risque de paraître ennuyeux, car nous l’avons déjà dit et écrit tant de fois : Dans cet environnement, les investisseurs à long terme ne pourront éviter les actifs tangibles de premier ordre, de préférence les actions de bonnes sociétés.