Malgré une bonne saison des résultats qui a accru leur attrait relatif par rapport aux actions américaines, les actions européennes n’ont étonnamment pas le vent en poupe, déclare Lukas Daalder de Robeco.
Lucas Daalder |
Lukas Daalder explique que les marchés américains ont augmenté davantage que ce que les résultats sous-jacents justifiaient, tandis que les valeurs européennes n’ont pas suivi la hausse des profits du premier trimestre 2017. Les investisseurs se sont plutôt concentrés sur les questions moins réjouissantes telles que le Brexit et la montée du populisme.
Cela signifie que les actions américaines sont « valorisées pour la perfection » et les actions européennes « valorisées pour la dépression », poursuit Daalder, directeur de l’investissement chez Robeco Investment Solutions. En conséquence, son fonds multi-actifs surpondère actuellement les actions européennes par rapport aux actions américaines, sans toutefois investir aveuglément car les risques demeurent.
0« Concernant les actions, nous sommes très satisfaits des résultats publiés au premier trimestre, commente-t-il. Les bénéfices des entreprises du S&P 500 devraient augmenter de 13 % par rapport à l’année dernière, ce qui est inférieur à la hausse de 15 % du S&P 500 observée sur la même période. Par comparaison, le STOXX Europe 600 devrait enregistrer un bond record de 26 % des bénéfices par action en glissement annuel, contre une progression du marché actions de "seulement" 13 %.
Ces chiffres sont de respectivement 20 % et 17 % pour l’Eurostoxx 50 (indice moins diversifié qui exclut les actions britanniques). Cela montre clairement que les marchés boursiers américains sont soutenus par l’augmentation des multiples cours/bénéfice, tandis que les valeurs européennes sont devenues moins chères. »
Daalder explique que la principale raison à cela est que le marché américain semble « avoir intégré de nombreuses bonnes nouvelles et ignoré les incertitudes, tandis que le marché européen a fait exactement l’inverse : il a intégré toutes les incertitudes et ignoré les bonnes nouvelles ». Selon lui, quatre facteurs expliquent pourquoi l’Europe est la meilleure option actuellement.
Toutefois, Daalder reste prudent. « La valorisation n’est jamais un bon indicateur de timing. Acheter des actions européennes simplement parce qu’elles sont bon marché s’est le plus souvent soldé par des pertes ces sept dernières années. Toutefois, associer des valorisations bon marché à d’autres facteurs tels que l’amélioration du sentiment économique, la réduction des risques politiques et le momentum global peut être un atout dans la stratégie d’investissement. »
« S’agit-il donc de la transaction logique cette année ? » Les choses ne sont jamais aussi simples : de nombreux événements défavorables peuvent encore se produire, par exemple le résultat des élections italiennes, le risque de pic du momentum économique ou un durcissement de ton de la part de la Banque centrale européenne.
Ensuite, il y a les négociations sur le Brexit, pour lesquelles on observe un net durcissement des comportements ces dernières semaines, en partie lié à la rhétorique anti-UE dans la campagne électorale britannique, et il va sans dire que l’ensemble du processus de sortie sera difficile pour les deux parties concernées. Le risque d’escalade du conflit et de ralentissement de la croissance au Royaume-Uni est clairement présent.
À cela s’ajoute le fait qu’acheter des actions européennes semble être l’opération consensus du moment. Compte tenu de la persistance des risques politiques, les investisseurs ont déjà réorienté leurs fonds vers l’Europe. Bien que cela ne signifie pas forcément qu’il n’existe plus de potentiel de surperformance pour l’Europe, nous sommes en général prudents face aux opérations consensus : souvent les caractéristiques risque/rendement s’inversent.
Par conséquent, nous hésitons toujours à suivre le mouvement qui cherche à repousser les limites depuis un moment déjà, en particulier parce que le facteur saisonnier devient négatif. « Vendre en mai… » : quelqu’un?