Perspectives mondiales de Lazard pour 2026 : défier la gravité
Implications pour les investissements des courants contraires qui se sont manifestés en 2025
Par Ronald Temple, stratège en chef des marchés chez Lazard
 Ronald Temple |
- États-Unis : la hausse des droits de douane pourrait faire grimper l'inflation au cours du premier semestre 2026, tandis que le durcissement des mesures d'immigration réduirait l'offre de main-d'œuvre et la croissance du PIB. Les investissements dans l'IA sont en forte hausse, mais l'augmentation des dépenses financées par l'endettement, sans perspective claire de rentabilité, devrait susciter des inquiétudes.
- Zone euro : les faibles taux d'intérêt et prix de l'énergie, la hausse des salaires réels et la poursuite de l'expansion budgétaire soutiennent la croissance en 2026. Les risques comprennent l'incertitude entourant les dépenses de défense, la fragilité politique et la volonté des pays de mettre en œuvre des réformes économiques.
- Chine : le nouveau plan quinquennal privilégie la stabilité plutôt que la croissance à court terme, en mettant l'accent sur les secteurs de haute technologie et en réduisant la dépendance vis-à-vis des États-Unis. La crise immobilière chinoise continuera d'exacerber les déséquilibres économiques, avec des mesures de relance budgétaire limitées.
- Japon : la Première ministre Sanae Takaichi poursuivra un programme budgétaire et réglementaire expansionniste qui rappelle l'Abenomics. Cependant, la tendance de la Banque du Japon (BoJ) à resserrer sa politique monétaire en raison des pressions inflationnistes internes créera une nouvelle tension à laquelle son mentor n'avait pas été confronté.
- Marchés mondiaux : l'exceptionnalisme américain pourrait s'estomper à mesure que les opportunités hors des États-Unis continueront de surperformer, aidées par un dollar américain plus faible. Il ne fait aucun doute que l'IA stimulera la productivité, mais en 2026, les investisseurs seront probablement plus sceptiques dans leur distinction entre les gagnants et les perdants.
- Taux et politique monétaire : la divergence des politiques des banques centrales pourrait accroître considérablement la volatilité, la BoJ resserrant sa politique tandis que les autres banques centrales des marchés développés l'assouplissent. Alors que les taux à court terme baissent, les déficits budgétaires importants et persistants devraient exercer une pression à la hausse sur les rendements à long terme, ce qui conduira à une accentuation de la pente des courbes de rendement des marchés développés.
Quelles implications pour les investissements ?
Le début de la fin de l'exceptionnalisme américain ?
L'année 2025 pourrait avoir marqué un tournant pour les marchés états-uniens. Malgré plusieurs nouveaux records historiques, l'indice S&P 500 a été largement dépassé par de nombreux marchés non américains, en particulier après les gains monétaires, ce qui suggère un renversement de la tendance de longue date à la surperformance des États-Unis. De 2009 à 2024, l'indice S&P 500 a surperformé l'indice MSCI EAFE de 8,1 % par an sur une base mobile de trois ans, n'enregistrant que trois années de sous-performance. 2025 semble être la quatrième année de sous-performance des États-Unis, l'indice MSCI EAFE ayant dépassé l'indice S&P 500 de près de 1 200 points de base jusqu'à la mi-décembre.
Je pense que nous avons atteint un point d'inflexion, où l'avantage des États-Unis en termes de croissance du PIB a été largement, mais pas complètement, éliminé. L'inflation américaine devrait culminer début 2026, alors même que d'autres économies atteindront ou dépasseront leur objectif de 2 %, ce qui créera des tensions pour la future politique de la Fed. La faiblesse du dollar, les valorisations boursières tendues et la concentration des bénéfices dans un petit nombre d'entreprises technologiques liées à l'IA ajoutent au risque de sous-performance des actions américaines.
Ces facteurs devant persister jusqu'en 2026, les actions non américaines, dont les valorisations sont plus faibles et les moteurs de bénéfices plus diversifiés, semblent mieux placées pour surperformer durablement.
Risques liés au commerce de l'IA
Comme mentionné précédemment, l'une des raisons de mon scepticisme quant à la surperformance durable des États-Unis est la faible progression des actions américaines. Le secteur technologique a été le principal moteur de la croissance des bénéfices et de l'appréciation des cours des actions aux États-Unis.
En revanche, en dehors des États-Unis, les gains ont été plus diversifiés entre les secteurs et les pays. Les dépenses d'investissement liées à l'IA sont de plus en plus financées par l'endettement, avec des actifs qui peuvent devenir obsolètes en relativement peu de temps, ce qui augmente le risque de surcapacité et de retards dans les rendements. Si les bénéfices des entreprises technologiques sont décevants, le marché dans son ensemble pourrait subir des baisses importantes compte tenu de sa dépendance à l'égard de ce secteur. La sélection des titres parmi les leaders de l'IA sera cruciale en 2026.
Opportunités mondiales
En dehors des États-Unis, les valorisations partent de niveaux nettement inférieurs, ce qui signifie que les attentes en matière de croissance des bénéfices sont beaucoup moins exigeantes. Les investisseurs mondiaux cherchant de plus en plus à couvrir leur exposition au dollar en cas de hausse de la devise américaine, il existe également des gains potentiels sur les devises en plus des cours des actions.
Les marchés émergents sont particulièrement attrayants et peuvent offrir une exposition à l'IA à des valorisations bien inférieures (l"indice MSCI EM su secteur technologique se négocie à environ 40 % en dessous de son homologue américain), ainsi que de multiples moteurs de croissance non corrélés. Les risques liés à l'intervention géopolitique demeurent, mais des risques similaires apparaissent aux États-Unis. Les actions japonaises semblent également attrayantes, grâce au soutien politique à la consommation et aux rendements des entreprises, même si la croissance du PIB reste modeste.
Revenus fixes et devises
Le principal risque pour le marché obligataire américain est la perte d'indépendance de la Fed, qui pourrait nuire à sa crédibilité en matière de lutte contre l'inflation et affaiblir le dollar. Les réactions pourraient être progressives, avec une baisse initiale des rendements avant une éventuelle accentuation. En dehors des États-Unis, le risque pesant sur l'indépendance des banques centrales est moins préoccupant, mais les inquiétudes liées à la viabilité de la dette limitent l'attrait de nombreuses autres obligations des marchés développés. En revanche, dans de nombreux cas, la dette des marchés émergents en devise locale se distingue par une politique budgétaire plus conservatrice, une gestion monétaire orthodoxe et un potentiel d'appréciation des devises.
Actifs réels et or
Dans un contexte de valorisations tendues, de croissance incertaine et de rendements obligataires modestes, les actifs réels générateurs de revenus, en particulier les infrastructures, offrent une protection contre l'inflation et une appréciation modérée avec une volatilité moindre. L'or, bien que dépourvu de flux de trésorerie, pourrait également continuer à servir d'assurance contre le risque extrême dans un environnement de réduction de l'exposition au dollar et de hausse de la demande des banques centrales.
La gravité se réaffirme
Je m'attends à ce que 2026 soit une année de croissance relativement modérée, avec un ralentissement des PIB américain et chinois et une accélération des PIB de la zone euro et du Japon. Je prévois un apaisement de la guerre commerciale américaine, car l'administration Trump ne souhaitera pas que les électeurs se concentrent sur la hausse des droits de douane à l'approche des élections de mi-mandat. Cela pourrait offrir un répit macroéconomique aux investisseurs, mais les implications des droits de douane de l'année dernière devraient devenir plus évidentes en 2026. Compte tenu des valorisations élevées du marché boursier américain et de la réévaluation plus large par les investisseurs mondiaux de leur exposition au dollar et aux actifs américains, les investisseurs auraient tout intérêt à continuer d'étudier les moyens de réallouer leurs capitaux vers des opportunités hors des États-Unis. Cela contribuerait à diversifier les moteurs de la plus-value du capital et à réduire le risque de valorisation, tout en atténuant l'exposition à la devise américaine.
Il ne s'agit pas ici d'un appel à la fuite, mais plutôt d'un exercice de gestion des risques après des années de surperformance significative des États-Unis. Si mon intuition est correcte et que nous sommes au début de la fin de l'exceptionnalisme américain sur les marchés, ces mesures porteront leurs fruits dans les années à venir.
