La hausse des rendements rend l'investissement dans les obligations plus attractif

L'escalade de la crise iranienne a entraîné une hausse rapide des taux d'intérêt, mais compte tenu de la faiblesse du marché du travail, une intervention musclée des banques centrales semble moins probable qu'en 2022. Simultanément, la hausse des rendements obligataires et l'élargissement modéré des spreads de crédit offrent des niveaux d'entrée plus attractifs. Cependant, la hausse des prix du pétrole pourrait freiner la croissance et affecter les entreprises de manière inégale, ce qui rend la sélectivité dans les obligations d'entreprises encore plus importante.

Le conflit avec l'Iran a rapidement bouleversé les marchés obligataires. Ce qui avait commencé par des craintes inflationnistes liées à la hausse des prix du pétrole et du gaz s'est transformé en inquiétudes quant au fait que le resserrement des conditions financières freinerait la croissance économique. Cela a entraîné une hausse des anticipations de taux d'intérêt et un léger élargissement des spreads de crédit. Selon James Briggs et Carl Jones, gestionnaires de portefeuille obligataire chez Janus Henderson, la question se pose donc de savoir si cela crée une opportunité d'entrée intéressante pour les investisseurs en obligations d'entreprises.

Le marché exagère-t-il ?

C'est surtout la rapidité avec laquelle les prévisions de taux d'intérêt ont été révisées à la baisse qui est frappante. En l'espace de six semaines seulement, le marché américain est passé de deux baisses de taux attendues à aucune, le marché britannique de deux baisses à deux hausses et celui de la zone euro d'une baisse éventuelle à deux hausses.

Pourtant, il n'est pas du tout certain que ces hausses de taux se concrétiseront. Bien que l'inflation soit probablement plus élevée que prévu, le contexte économique diffère sensiblement de celui de 2022, lorsque la reprise économique après les confinements liés au coronavirus a coïncidé avec une hausse des prix de l'énergie due à la guerre en Ukraine. La principale différence réside dans le marché du travail, qui est aujourd'hui nettement plus fragile qu'en 2022. Les anticipations salariales et les anticipations d'inflation à long terme restent également relativement modérées pour l'instant.

Tracker des salaires dans la zone euro et aux États-Unis (croissance en glissement annuel)

Des rendements plus élevés

La hausse des anticipations de taux d'intérêt a entraîné une augmentation des taux obligataires à l'échelle mondiale. Aux États-Unis, cela se traduit par une hausse des taux hypothécaires et un resserrement des conditions financières, ce qui pourrait justement inciter la Fed à laisser les taux inchangés pour l'instant. Pour la BCE, qui se concentre davantage sur l'inflation, le risque d'une hausse des taux est plus élevé. Une partie de cette hausse semble toutefois déjà anticipée : depuis le début de la guerre en Iran, les rendements des obligations d'État italiennes et allemandes à trois ans ont augmenté d'environ 0,6 point de pourcentage.

Rendements des obligations d'État à 3 ans

Il est frappant de constater à quel point les rendements italiens ont suivi de près ceux de l'Allemagne ces derniers temps. Depuis le début de la guerre en Iran, l'écart de taux d'intérêt n'est passé que de 23 à 32 points de base. Cela reflète une diminution des inquiétudes concernant l'Italie, en partie parce que le déficit budgétaire a été ramené de plus de 7 % du PIB en 2023 à 3,1 % en 2025. La dette italienne est ainsi devenue une classe d'actifs moins volatile qu'elle ne l'a été pendant plus de dix ans.

Sensibilité des spreads

Depuis le début de la guerre en Iran, les spreads de crédit ont légèrement augmenté, tant sur les obligations d'entreprises que sur les credit default swaps. Cela indique que les investisseurs exigent une rémunération plus élevée pour le risque de crédit et que le coût de la couverture contre le défaut de paiement a augmenté. Cette évolution reste toutefois modérée, car les marchés tablent toujours sur un conflit de courte durée. Ainsi, les spreads sur les obligations d'entreprises en euros à court terme notées BBB et d'une durée de 1 à 3 ans ont augmenté de 5 points de base, tandis que ceux sur les obligations en euros à haut rendement notées BB à B ont progressé de 24 points de base. Une partie de cet élargissement avait déjà commencé avant la guerre, en raison des inquiétudes liées à l'IA, au crédit privé et aux droits de douane. Cela aide à expliquer pourquoi les marchés du crédit restent pour l'instant relativement calmes.

La hausse des prix du pétrole pèse quant à elle sur la croissance, même si les économies sont moins sensibles à de tels chocs qu’aux années 1960 et 1970. Selon Bank of America , une hausse de 10 % du prix du pétrole coûte environ 0,05 point de pourcentage de croissance aux États-Unis et 0,1 point de pourcentage à la zone euro. Le pétrole ayant renchéri de 50 % à 60 % depuis le début de la guerre, la banque a revu à la baisse ses prévisions de croissance mondiale pour 2026, les ramenant de 3,5 % à 3,1 %. L'impact varie selon les secteurs. Le secteur de l'énergie en profite, tandis que les secteurs exposés à des coûts élevés de pétrole et de gaz sont sous pression. Les perturbations via le détroit d'Ormuz touchent notamment les produits chimiques, les plastiques et les engrais, mais l'impact sur le marché européen de l'énergie reste pour l'instant moins grave qu'en 2022.

Les prix du gaz en Europe sont bien inférieurs aux niveaux de 2022 (€/MWh)

Conclusion

Selon Briggs et Jones, la baisse des niveaux d'entrée des spreads sur les contrats d'échange sur défaut (CDS) s'explique principalement par des facteurs techniques et macroéconomiques, et non par une détérioration spécifique aux entreprises. Cela offre aux gestionnaires actifs l'occasion de sélectionner des obligations d'entreprises qui semblent solides sur le plan fondamental et d'éviter celles dont les sociétés sont plus exposées aux risques baissiers. Conjugué à la hausse des rendements sur la partie courte du marché obligataire, cela a conduit à un profil de revenu plus attractif qu'en février.

Janus Henderson n’est pas convaincu que toutes les hausses de taux d’intérêt actuellement anticipées par le marché se concrétiseront. Cela signifie que les investisseurs prêts à s’engager dès maintenant pourraient bénéficier de rendements plus élevés.