Les marchés obligataires restent immuables face à un potentiel « Italexit »

Les investisseurs sont trop complaisants quant à l'issue des prochaines élections en Italie ce week-end, car il existe un véritable risque de formation d'un gouvernement eurosceptique, selon les affiliés de Legg Mason .

Cette imminente élection a eu peu d'impact sur les marchés obligataires jusqu’à présent, les rendements de la dette souveraine italienne étant inférieurs à ceux en début d'année.

Les rendements actuels des obligations souveraines italiennes à 5 ans s'établissent à 0,727 %, soit un niveau nettement inférieur à celui de décembre où ils sont tombés à 0,781 % avant de rebondir, tandis que les rendements à 10 ans sont également tombés à des niveaux proches des plus bas observés ce mois-là.

Paul Ehrlichman, Responsable Global Value chez ClearBridge Investments, filiale de Legg Mason , a déclaré que les marchés n'avaient pas encore intégré dans leurs cours la perspective d’une formation d'un gouvernement eurosceptique.

« Alors que les élections italiennes du 4 mars approchent, il semble que les investisseurs soient quelque peu complaisants quant à l'issue de ces élections », a-t-il déclaré. « Les marchés sont préparés à un résultat incertain, mais qui ne menace pas la reprise économique de la zone euro, ou la monnaie unique. »

« Mais même si nous pensons qu’un parlement sans majorité et la poursuite du gouvernement intérimaire soit l’issue la plus probable de ces élections, il y a de fortes chances qu'un scénario plus perturbateur se dessine. »

M. Ehrlichman a déclaré que la principale bataille lors de ces élections italiennes aura lieu entre un Silvio Berlusconi ressuscité et sa coalition de droite, et le mouvement anti-establishment 5 Etoiles, dirigé par le jeune Luigi Di Maio, âgé de 31 ans. Tous deux puisent dans la peur et la colère suscitées par l'austérité et l'immigration imposées par Bruxelles.

Berlusconi doit s’emparer d’au moins 40 % des sièges du Parlement pour former un gouvernement, mais même alors, les luttes intestines entre les membres d'extrême droite et les plus centristes de sa coalition pourraient s'avérer problématiques.

Cependant, l’obstacle le plus important dans cette course aux sièges est le Mouvement 5 Etoiles, qui semble sur le point de revenir sur sa position initiale de "pas de coalition". « Le défi pour Luigi Di Maio est que celui-ci veut toujours être nommé Premier Ministre, mais il n'offre pas de sièges ministériels en échange d’une adhésion à son bloc électoral », a déclaré M. Ehrlichman. « S'il abandonne ces conditions irréalisables et remporte une grande partie des voix, alors un partenariat avec la Ligue du Nord devient possible. Ce dernier déstabiliserait fortement les marchés puisque les deux groupes sont historiquement anti-zone euro. »

« Quelle que soit l'issue des élections, qui peuvent aussi bien se solder par la formation d’un gouvernement intérimaire que par un "Italexit", nous craignons que l’émergence d’une plate-forme populiste avec des dépenses publiques plus élevées, des impôts plus faibles et une confrontation accrue avec l'UE ne soit probable. Dans le contexte d'une Europe plus réceptive et économiquement plus saine, il s'agit davantage d'une menace pour les obligations que pour les actions à court terme.”.

Patrick Bradley, Senior Vice President of Investment Research chez Brandywine, s'est accordé à dire que le marché signalait une poursuite du statu quo, contrairement à sa réaction face aux élections françaises l’année passée, restant ainsi vulnérable à tout autre résultat.

« A l'heure actuelle, les spreads entre les BTP italiens et les bunds allemands sont en train de se réduire, contrairement à l'année dernière, où il y avait une réelle incertitude à l'approche des élections françaises et où les écarts se creusaient. » constate M. Bradley.

« Le marché signale, du moins pour l'instant, que les investisseurs ont une idée de ce que les élections italiennes pourraient leur apporter : une sorte de gouvernement de coalition. Cependant, le risque ici serait la formation d’un gouvernement eurosceptique. »

Andrew Cormack, Gérant chez Western Asset, a ajouté que même si l'issue la plus favorable au marché, celle d'un parlement sans majorité, demeurait la plus probable, il n'y avait pas de débouchés commerciaux évidents avec d'une telle issue.

« Nous pensons que ce résultat favorable au marché est presque entièrement intégré dans les cours du côté des obligations italiennes, avec un spread à 10 ans de 135 points de base avec l'Allemagne », a-t-il déclaré. « Ces derniers temps, nous avons été moins constructifs sur l'Italie compte tenu des valorisations récentes, et nous avons une opinion neutre quant à l’issue des élections de dimanche. »

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